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国元证券:员工持股渐入佳境,业绩爆发拭目以待

发布时间:2017-04-18    研究机构:招商证券

公司公布2016年报和2017年一季报,2016年营业收入33.76亿,同比减42%,归母净利润14.05亿,同比减50%,EPS为0.72元,摊薄后ROE6.96%;2017年Q1营收7.91亿,同比增27%,归母净利润2.42亿。同比增13%。

经纪深耕河南,丰富产品线,线上线下联动发展。16年和17Q1经纪业务收入分别为9.68亿、1.86亿,同比-63%、-32%,17年受益市场交投情绪回暖,经纪业务明显好转。16年公司股基交易市占率0.9%,同比微降4个BP,17Q1环比持平;佣金率3.86%%,同比下降25%,稍高于市场平均。随着市场活跃度回暖,17年经纪业务将有明显改善,一季度苗头已现。

投行一枝独秀,爆发大势所趋。投行业务打造省内市场、省外双“引擎”,16年收入4.63亿,同比大增42%,收入占比上升至14%。其中IPO承销额13.55亿(+82%)、再融资147.16亿(+176%)、债券121.93亿(+288%)、新三板增发32.05亿(+352%)。17Q1投行突飞猛进,收入同比暴涨118%至0.72亿,是Q1业绩大涨的主要驱动因素。目前IPO储备12个,行业第14位,受益新股周周发政策,储备将迅速向收入转化,17年将是投行之年。

信用业务争先进位,17Q1增幅明显。信用业务16年收入8.22亿,同比降26%,其中两融余额107.28亿,同比降25%,股质押余额49.64亿,同比增22%;17年Q1收入2.68亿,同比大涨40%,截至3月底两融余额106亿。未来定增筹集资金,加大对业务的支持力度,资产负债两端扩大利差空间,信用业务有望取得超预期表现。

自营业务崭露拐点。固收类自营防范信用风险,权益类把握波段操作,16年投资净收益8.74亿,同比降42%,远好于行业降幅;17Q1收入2.14亿,同比大增121%,表现突出。公司自营仓位在行业中处于低位,自营压力远远低于同业。

投资建议:我们上调公司评级至审慎推荐,基于:1)17年业绩爆发可期,多业务线条提振收入;(2)IPO储备丰富,投行大年毋庸置疑;(3)员工持股计划落实,激发业务潜力。根据分部估值法给予公司470亿市值(经纪113亿、投行100亿、资管19亿、信用100亿、自营138亿),对应目标价24元,上升空间15%,对应17年28倍PE、2倍PB。

风险提示:市场活跃度下降、定增价低于现价

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