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国元证券(000728):投资增厚业绩 变革驱动转型

发布时间:2020-04-01    研究机构:华泰证券

  投资类业务提振业绩,领导层和组织架构变革助转型发展2019 年归母净利润9.1 亿元,同比+36%;营业收入32.0 亿元,同比+26%;EPS 为0.27 元,加权ROE 为3.66%,和业绩快报基本一致。Q4 归母净利润2.2 亿元,同比-20%;营业收入9.5 亿元,同比+44%。公司拟每10股派发现金红利1.50 元(含税)。综合看来,公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司新领导班子到位,并对组织架构进行调整,未来将稳步转型发展。此外,公司拟公开配股募资不超过55 亿元,资本夯实将助力公司打造核心竞争力。预计2020-2022 年EPS0.28/0.32/0.37元,BPS7.56/ 7.76/7.99 元,维持增持评级,目标价9.07 -9.82 元。

  经纪推动模式和架构变革,证券信用业务结构优化经纪业务不断扩大客户基础和客户资产规模,投顾增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,并加快线上线下融合。受市场交投活跃度提升影响,公司2019 年经纪净收入6.8 亿元,同比+23%。2020 年公司成立财富管理委员会,设立私人财富部、金融产品部与分支机构服务部,并赋予网络金融部新的职能定位。证券信用业务中,两融加大客户开发力度,2019 年末境内融出资金114 亿元,同比+27%。股票质押强化风险准入,2019 年末表内股票质押融出资金70 亿元,同比-27%。全年利息净收入12.8 亿元,同比+137%,剔除准则调整影响后,利息净收入同比-21%。

  自营业务驱动业绩向上,投行稳健发展

  自营权益类投资坚持价值投资理念;固收类投资在严格控制风险前提下稳步提升投资规模。2019 年自营净收入5.3 亿元,同比-41%。剔除利息变动的会计准则调整影响后,自营净收入同比+53%,驱动业绩增长。投行稳健发展,2019 年投行净收入4.0 亿元,同比+37%。

  资管规模收缩、持续推动转型,国际业务扎实开展资管业务坚持向净值化转型、向主动管理转型。2019 年资管净收入1.2 亿元,同比+21.6%。2019 年末母公司资管规模672 亿元,同比-17%。其中,集合规模139 亿元,同比-18%;定向类规模479 亿元,同比降幅显著,达-25%。2019 年境外业务收入2.41 亿元,同比+44%,占营业收入比例7.5%。

  新管理班子落地+组织架构变革,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台,地域优势鲜明。当前新一届董事会已落地,管理层均为公司元老,有望继续领导公司转型发展。同时公司对组织架构进行调整,更加匹配业务发展。考虑当前市场环境下调盈利预测, 预计2020-2021 年EPS0.28/0.32(前值0.33/0.39)元,2022 年EPS0.37 元,对应PE30、26 和23 倍。预测2020-2021 年BPS 7.56 / 7.76(前值7.74/7.87),2022 年BPS 7.99 元,对应 PB1.10、1.07 和1.04 倍,可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.21 倍。给予公司2020PB1.2~1.3 倍,目标价9.07 -9.82 元,维持增持评级。

  风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。

申请时请注明股票名称