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国元证券(000728):投资及经纪带动业绩增长、信用减值仍较明显

时间:20-04-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

国元证券(000728)2019 年营收同比+26%至32 亿元,归母净利润同比+36%至9.1 亿元,报告期ROAE 同比+1.0ppt 至3.7%,与业绩快报基本一致;4Q19 净利润同/环比-37% /-20%至2.1 亿元,主因期末信用减值加大增幅以及员工相关费用确认较多。此外,公司全面业务及管理费率同比-5.8ppt 至52%;自有资产杠杆率同比+0.03x/环比+0.1x 至2.7x。

发展趋势

投资业务带动业绩改善、增幅弱于行业。若按可比口径将债权及其他债权利息收入加回投资收益,投资收入同比+54%至15 亿元,收入贡献同比+8ppt 至47%,对应金融资产规模同比+13%至376亿元、投资收益率同比+2.1ppt 至4.3%。金融资产中,债券:基金:

股票:其他=81%:3%:2%:14%。

投行业务增势与行业趋同、股权承销份额有所下降。2019 年投行收入同比+37%至4 亿元、收入贡献12%。其中股票主承销规模同比-53%至110 亿元、市占率同比-1.2ppt 至0.7%,债券主承销规模同比+29%至93 亿元、市占率持平在0.07%。

股质规模压缩带动利息收入下滑、持续加大信用减值。若将债权及其他债权利息收入按可比口径加回投资,实际净利息收入同比-21%至4.3 亿元,其中:1)两融利息收入同比-6.0%至8.5 亿元、期末余额同比+24%至112 亿元;2)股票质押利息收入同比-14%至4.7 亿元,期末表内余额同比-37%至61 亿元。此外,当期信用减值3.7 亿元,主要为买入返售金融资产减值,占期末余额比重~4%。

经纪业务随市提升。2019 年经纪收入同比+24%至6.8 亿元(vs.市场股基交易额+36%)、市占率维持于~0.74%、测算佣金率同比-6.6%至万3.1,其中:1)代销金融产品收入同比-67%至769 万元、占经纪收入0.9%;2)席位租赁收入同比+653%至2,061 万元、占经纪收入2.3%。

资管业务收入贡献较低。2019 年资管收入同比+22%至1.2 亿元、收入贡献3.7%,或主要受集合资管业绩报酬增长驱动。资产管理规模同比-17%至672 亿元。

盈利预测与估值

由于上调2019 年ADT 假设、下调投资收益率假设,我们下调公司2020e 盈利预测3.6%至10.04 亿元,维持2021 年盈利预测不变。公司当前交易于2020e/2021e 1.1x/1.1x P/B。维持中性评级和目标价9.60 元(2020 年 1.3x P/B 及15%上涨空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。