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广发非银周报:股票质押回购新规影响有限,A类券商更具竞争优势

发布时间:2017-09-10    研究机构:广发证券

保险:业绩稳中有进,NBV增速表现亮眼。

上半年保险业绩最大亮点是新业务价值增速,中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保增速分别为46%、29%、32%、59%。尤其考虑年初以来监管对于快返、理财产品的限制和清理,上半年新业务价值增速反映出行业回归保障后市场的需求仍然旺盛。净利润表现来看,中国平安上半年净利润同比增长6.5%,不考虑去年同期普惠影响,扣非后同比增长38.8%,领先行业;中国人寿和中国太保保持持续增长态势;新华保险净利润负增长主要考虑业务结构调整。内含价值方面,中国平安较年初增长15.9%、其中寿险及健康险增长23.9%,另外三家也保持增长态势。上半年行业整体业绩超市场预期,在行业回归保障的大背景下,保险公司转型步调循序渐进,正本清源,大力发展高品质高价值保障业务,带动新业务价值高速增长。总体上看,行业正在调整对外部投资的依赖程度,将更多精力投入到保障产品的设计创新,依靠精算提前锁定保单利润。行业对应动态P/EV1.22倍,推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

证券:股票质押回购新规影响有限,A类券商更具竞争优势。

2017年9月8日,沪深交易所、中国结算发布关于就《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》公开征求意见的通知。主要修订内容包括规范融入方主体、限制最低交易金额及资金投向、限制标的证券类型、明确股票质押率上限等。新规将适用“新老划断”原则。存量业务大部分符合新规要求,对业务前景影响有限。一方面,据我们统计,2017年以来的3049笔股票质押回购交易中,以4折的质押率测算,借款额低于500万元限额的合计融资金额为9.4亿元,占总融资金额的0.3%;2016年以来的1195只股票质押回购标的中,未解押交易股数占总股本比例超过50%限额的仅10只;另一方面,截至2017年9月10日,质押回购标的总市值占A股总市值比重仅为2.5%,参考A股第一大股东平均33.5%的持股比例,假设股东将其持有的30%用于质押回购融资,券商给予4折质押率,以A股目前61.1万亿总市值测算,股票质押回购待购回金额可达2.5万亿,是2017年中报数据的1.6倍。业务规模拟挂钩券商分类评级,A类券商更具竞争优势。据征求意见稿,证券公司自有资金融资余额占公司净资本的比重,对应评级A类、B类、C类分别不得超过150%、100%、50%。参考2017年中报数据,上市券商自有资金出资的股票质押回购待购回金额占净资本比例,均在限额以下,且16家A类券商均具备充裕提升空间。投资建议:轮动行情下,持续推荐券商板块配置价值:目前融资融券、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖,大型券商估值处于1.5-1.8倍的中枢水平,轮动行情下,关注券商板块配置价值。首推综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商,如华泰证券、国泰君安、中信证券等,另外关注事件性驱动的弹性券商,如国元证券(000728)、兴业证券、长江证券等。

信托:上半年行业受托资产规模仍处高增速,个体发展差异化显著。

截至二季度末信托资产达23.14万亿,较年初增加14%,单季新增信托资产余额1.2万亿元,较上季有所回落,仍处于历史相对高位。高增速信托资产规模仍主要由通道业务支撑,低费率被动管理规模占比上升未显著带来营收高增长。上市公司半年报业绩与战略呈现差异化,增资扩规模蓄力转型。主动化程度高、转型积极、风控得力等符合监管导向的信托公司,更易获得发展支持实现突围。持续推荐经纬纺机、爱建集团,关注安信信托。

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