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非银周报:证金增持提振券商股信心,保险中报价值增长强劲

发布时间:2017-09-03    研究机构:中泰证券

核心观点:看好大券商业绩提升。重点提示券商股配置价值,指数回升两融新高,看好券商股业绩提升,在金融监管之下业务合规发展,投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘、股权质押需求增加、成功入摩对提振市场情绪交易额有望回升,大券商分类评级向好,转型逐渐成效,业绩稳定性有望增强,行业估值高安全边际之下,龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。保险中报强劲,价值增长超预期,业务结构进一步改善。目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.26左右,仍处于较低水平,看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平,内含价值确定性成长之下,继续坚定看好内生成长与估值的双升。

券商数据:本周两市日均股基成交额6263.63亿元(周环比+30.21%);IPO单周发行10单,发行金额25.06亿元(周环比-41.67%),今年累计IPO发行单数为312单,发行金额1,471.53亿元,审核通过率86.24%,本周五,证监会核发数量为8家,募集资金不超过37亿,本周上市券商2017中期业绩公布完毕,合计实现营业收入1211.36亿元,同比-0.25%,净利润415.85亿元,同比-7.91%,根据证券业协会此前披露,行业129家证券上半年实现营业收入1,436.96亿元,同比-8.52%,净利润552.58亿元,同比-11.55%,上市券商业绩整体优于行业,其中20家获证金增持提振信心,龙头业绩增长催化估值修。业绩:中报分化,大券商略超预期。招商、广发、华泰、东方等龙头业绩良好,巩固对板块的信心,二季度21家上市券商获证金增持,有望催化估值修复。市场:交易活跃度持续回升,风险偏好有望改善。上周五指数突破3300,本周两融余额连续上行突破9400,上半年投行业绩影响较大的增发规模环比改善,行业业绩有望持续转好。监管:大券商喜迎分类评级提升。8月14日结果公布,8家AA级券商中国君、申万、招商蝉联,银河、华泰、中信、海通、广发回升,在风控、净资本、业绩三足支撑体系下,大券商有望强者恒强。估值:相较于其他金融行业标的,券商存在较大补涨空间。目前整体估值1.93x2017E_PB,大券商平均1.69倍。市场环境改善提振投资者情绪,有望催化估值加速修复。建议关注大券商华泰、广发、招商,特色中小券商东方、国元。

保险数据:保险中报强劲,价值增长超预期,业务结构进一步改善。上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%。平安、太保新业务价值增速再创历史新高,国寿、新华也保持30%左右强劲的增长,总体上四大保险公司新业务价值保持强劲增长,略超过市场预期。国寿、平安、太保、新华近三年平均新业务价值增速分别达到41%、40%、51%、33%,在各家纷纷聚焦个险聚焦期交之下,近年来新业务价值保持着非常高的增速,在业务回归保险保障、个险渠道进一步扩量提质的良好发展环境之下,我们预计这样的新业务价值高增长仍将保持。四家保险公司内含价值较年初实现较大增长,国寿、平安、太保、新华非年化内含价值增长分别达到7%、16%、10%、10%,预计今年全年内含价值增长将超过去年水平,主要原因是新业务价值更强劲的增长、投资好于去年以及保单品质改善之下退保改善、保单持续率提升。对国寿、平安、新华进行内含价值变动分析(太保中报一般不披露内含价值变动分析),预期回报和新业务价值创造两部分加起来贡献了内含价值增长中的约10%。平安的运营偏差和投资偏差合计也贡献了4%的增长,这是拉开与其他公司的重要因素,上半年较大的正营运偏差,主要是由退保降低、保单持续率提升、以及费用使用好于假设等因素贡献,较大的正投资偏差主要是由投资回报好于假设所贡献。投资要点:估值仍处于较低水平,目前新华、平安、太保、国寿17PEV平均为1.23,利差占比、保单价值率越来越接近友邦情形下,距离友邦1.7-1.8倍估值仍有较大空间,看好四大保险公司PEV提升至1.5以上水平。内含价值“确定性”成长之下,坚定看好内生成长与估值的双升。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如华泰证券、广发证券、招商证券,同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券(000728)。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

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